深度观察网2025年09月01日 13:29消息，中信证券指出，创新药在本轮调整后仍有上行空间，未来发展前景可期。
我们重点梳理了9月值得关注的重要事件和投资方向。
第一，美联储可能的降息预期将进一步支撑弱美元环境，这将对已处于强势的资源品形成新的推动，尤其是贵金属和铜等品种，有望继续带动有色金属板块的上涨行情。当前市场对货币政策走向的关注度持续上升，若降息落地，或将引发资金重新配置，进一步推高资源类资产的表现。
第二，随着苹果和Meta在9月相继召开发布会，苹果的端侧AI技术以及Meta的AR眼镜可能将推动新一轮更加可持续的端侧设备与端侧AI生态产业发展，接棒当前热度较高的云端AI，消费电子板块，尤其是果链相关企业值得关注。
第三，我们认为，反内卷的趋势正在逐渐显现出三条清晰的线索：一是过去两年资本开支强度较高，但目前已出现边际缩减迹象的行业；二是已经出现行业自律或政策逐步落地的领域；三是供给端通过内部调整实现去内卷，需求端则向外拓展带来利润空间，依靠配额机制持续提升利润率的行业。 从当前经济运行的态势来看，这些线索反映出市场正在从无序竞争向更有序、更可持续的方向转变。资本开支的放缓表明企业开始注重效率与质量，而非盲目扩张；行业自律和政策落地则体现了外部力量对市场秩序的引导作用；而配额机制带来的利润提升，则显示出部分行业在结构调整中找到了新的增长路径。这种变化不仅有助于优化资源配置，也为长期健康发展奠定了基础。
第四，阅兵中展示的装备可能提升市场对中国军品出口的预期，虽然军工板块短期内看似受事件驱动影响，但真正推动市场预期增长的关键在于阅兵之后中国在对外军贸方面的实际进展。
第五，9月创新药相关的催化事件预计将明显增多，同时近期科技板块的调整也清除了此前囤积在该领域中追逐短期趋势的资金。经过这轮调整后，创新药板块有望再度走强。在配置策略上，建议9月继续关注资源、创新药、消费电子、化工、游戏和军工等方向。 从市场动态来看，创新药作为政策支持与长期增长潜力兼具的领域，其关注度持续提升。随着更多利好政策的释放和企业研发成果的逐步落地，行业整体向好的趋势未改。此外，市场资金的重新布局也为相关板块提供了支撑。当前环境下，投资者可适当关注具备核心技术优势和业绩增长潜力的企业，把握结构性机会。
美联储降息有望强化弱美元的环境——涉及行业：有色
此前Jackson Hole会议上鲍威尔态度软化，9月美联储如果兑现降息，可能开启新一轮趋势性政策调整，这也标志着中美政策周期再次同步，给中国留下了更大的货币政策灵活调整的空间。降息本身对全球定价的大宗商品，尤其是贵金属和铜可能会产生一定的催化，中长期也会刺激全球工业品/资源品的需求。但降息并不是资源股行情的本质驱动力，资源更本质的驱动力还是供给受限。在全球更复杂的地缘形势和各国追求自主和战略安全的背景下，供给冲击的频次也在增加，比如今年以来刚果金管控钴，近期印尼开始管控镍，今年中国对稀土更严格的管控等等。本质上，稀缺资源不应该被贱卖，当一国对稀缺资源有足够强的管控力和份额时，甚至可以作为撬动地缘话语权的工具。此外，我们也看到一些大国开始有意识地做战略资源品的储备，比如近期美国地质勘探局又建议将6种金属纳入战略资源储备，美国国防部计划增加钴的战略储备。
苹果的AI、META的镜片将引领新一轮更加环保的终端设备产业趋势——涉及行业：消费电子
此次苹果秋季发布会，我们的关注重点在AI的引入以及软硬结合，市场目前对于苹果AI的进展和潜力仍然有所低估。苹果在端侧AI领域的最大优势在于其全链路整合能力，当前苹果AI已经构建出“端侧硬件+自研模型+开发者生态”的协同体系，即便在此前最弱的模型层面，苹果与其他厂商的差距也在缩小，并且随着大语言模型在能力上的天花板显现，大厂逐步将重心转向应用，苹果的生态壁垒将成为其后发居上的优势。如果9月9日的苹果发布会给出更多应用实例，可能会直接推动供应链环节的增量需求释放，端侧算力需求增长斜率料将超越云侧，果链迎来分阶段投资机会。短期关注果链估值修复，核心供应商有望受益；中期端侧算力升级推动芯片、封装、散热及检测设备需求增加；长期应用生态全面重构，开发者将从“对接用户”转向“对接Agent”，生产力软件和服务型应用可能成为新的赢家。9月META的AR眼镜也很重要，硬件形式、软硬结合、操作方式可能为行业带来新的共识和标准。不过考虑到目前我们还找不到太多AR眼镜应用变现的场景，用户积累和开发者生态形成还需要漫长的过程，目前仍然以主题型机会为主，产业链投资的关注点更多集中在光波导和MicroLED 等新技术方向。
反内卷现象从最初对肌肉记忆的炒作，逐渐显现出三条发展脉络，其中涉及的行业包括化工等。
反内卷的初期阶段更多是政策概念的初步探讨，依靠惯性推动的涨价行情已逐渐趋于平稳。接下来，我们将重点跟踪三条关键线索：
1）线索一：只关注扩产节奏的控制，优先考虑过去两年资本开支强度较大，但近期出现缩减迹象的行业。建议重点关注新增产能放缓的“差等生”，这主要基于供需周期反转的左侧逻辑，反内卷与供给出清拐点即将到来，此时估值通常不高，向上弹性大于向下风险，如功率半导体、钾肥、合成树脂、电解液等领域。 从当前市场环境来看，部分行业在经历了前期的快速扩张后，正逐步进入调整阶段。这种资本开支的收缩往往预示着行业竞争格局的改变，也意味着未来可能出现结构性的机会。尤其是在那些产能增速放缓、供需关系趋于改善的领域，具备较强的反弹潜力。对于投资者而言，这类标的在估值层面更具吸引力，同时具备较高的安全边际和收益空间。
2）当前，部分行业已显现出行业自律或政策落地的迹象。值得关注的是那些在政策干预下逐步走出困境的“中等生”企业，这些行业即便在没有大规模反内卷措施的情况下，也已经显示出拐点的信号。同时，反内卷政策与提价措施正在逐步落实，体现出需求端和行业格局趋于健康，供给端也已明显改善。例如碳酸锂、快递、煤炭等行业均具备这样的特征。 从市场动态来看，政策的出台与执行正在推动相关行业的结构调整与优化。这种变化不仅有助于缓解过度竞争带来的压力，也为行业长期健康发展奠定了基础。对于投资者而言，这类行业具备较强的确定性，值得持续关注。
3）线索三：供给端在内部寻求突破以应对内卷，需求端则在外部寻找利润空间。建议关注那些在内部实现反内卷、在外部开拓利润的“优等生”企业。这些行业在反内卷之前就已经走出了景气周期，且在中国全球产业链中占据主导地位，通过优化内部结构，进一步向全球市场要利润，未来景气向上的趋势有望持续增强。例如钨、钴、稀土、制冷剂、磷化工、电解铝等行业。 **看法观点：** 当前中国经济正在经历从规模扩张向质量提升的转型阶段，部分行业已率先走出周期波动，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。这些行业不仅在国内市场具备优势，更在全球供应链中扮演着关键角色。通过内部结构调整和效率提升，它们能够有效缓解内卷压力，并借助全球化布局获取更高利润。这种“向内求稳、向外谋利”的发展路径，或将为中国经济注入新的动能，值得持续关注。
阅兵中展示的装备可能进一步强化市场对中国军贸出口前景的预期——涉及行业：军工。 此次阅兵所呈现的新型军事装备，不仅体现了中国国防科技的发展水平，也向外界释放出积极信号。对于军工行业而言，这或将推动相关企业获得更多国内外订单，尤其是在军贸领域。随着国际局势的不断变化，各国对先进武器装备的需求持续增长，中国军工企业凭借技术实力和性价比优势，有望在这一过程中占据更有利的位置。
军工板块在这一轮行情当中从涨幅来看其实相对滞后，至少相比于其催化事件的强度和密度，板块的表现并不算亮眼。无论是阅兵还是“十五五规划”，如果军工板块的下游需求还是仅仅源于国内的军事装备需求增长，那么收入增长斜率最快的阶段早已过去，而利润率的抬升空间相对有限。作为十四五收官之年，今年上半年中证军工行业营收增速同比仅有+1.1%（2024年为+2.1%、25Q1为-9.9%、25Q2为+10.0%）。军工板块要打开长期预期空间，投资逻辑必须要由“国内订单驱动”向“国际市场与新兴产业空间拓展”转型。军贸出口的放量是利润率和成长性的核心突破口，市场必须要看到更多实例验证。根据SIPRI数据，2019~23年我国武器出口占全球军贸的5.8%，其中近六成销往巴基斯坦，军贸收入多元化程度不够高。此外，卫星通信、低空经济、深海装备等细分方向则代表了产业的战略成长空间。因此，我们认为9月3日的阅兵并不是催化事件的兑现，而恰恰是军工板块长期逻辑的开始。
创新药领域的催化事件预计将会显著增加，同时近期的科技板块轮动也清除了行业中趋势性资金的持仓——涉及行业：创新药
从当前市场板块轮动的态势来看，创新药板块近期呈现出明显的滞涨现象。此前该板块的强势表现吸引了大量趋势资金进行无差别买入，尤其在A股市场，部分小市值医药企业被炒作更多是资金接力所致。而随着科技板块展现出更强的动能，创新药板块面临短线热钱流出的压力。同时，全市场基金此前对港股创新药的追捧也加剧了市场波动。根据公募基金公布的季报显示，对于合同约定港股持仓上限为20%至50%的产品，25Q2实际港股持仓总市值达到4206亿元，环比增加263亿元，港股占总股票市值的比重（整体法）从25Q1的28.8%上升至25Q2的30.4%，明显偏离其基准水平的18.4%，其中二季度增配的大部分仓位集中在港股创新药。然而，随着A股算力板块和科创板持续吸引大量短线趋势资金，创新药板块近期也经历了一轮调整，这种调整主要源于资金层面的变化，并非估值或行业逻辑发生改变。随着中报季的结束，9月份预计将出现更多利好因素，加上近期调整清退了部分短线投机资金，创新药的配置价值有望再度显现。
9月配置继续聚焦资源、创新药、消费电子、化工、游戏和军工。当前市场环境下，这些领域依然具备较强的吸引力和发展潜力，尤其是在政策支持与行业景气度提升的双重驱动下，相关板块有望持续获得资金关注。从长期来看，资源类资产在通胀预期和供应链安全背景下表现稳健；创新药则受益于国内医药改革和国际化进程；消费电子和游戏行业在技术迭代和需求回暖中展现韧性；化工行业受供需关系改善推动；而军工板块则因国防建设加速而保持较高关注度。整体来看，这一配置方向符合当前经济结构转型和产业升级的趋势。
我们依然建议将投资目光聚焦在具备真实利润兑现能力或具有明确产业趋势的行业，重点包括资源、创新药、游戏和军工领域。从ETF配置的角度来看，可以关注有色ETF和稀有金属ETF（主要覆盖稀土和能源金属）、恒生创新药ETF（侧重于大型制药公司，而非小盘股炒作）、游戏ETF以及军工龙头ETF。从中长期视角来看，应重点关注那些供给端在国内、而需求端持续增长、中国具备持续定价能力的行业。从短期利润兑现的角度出发，可重点关注稀土、钴、钨、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等方向，相关ETF可考虑化工ETF。此外，9月份将迎来密集的消费电子产品发布会，同时中国的AI应用很可能依赖C端用户和端侧设备来推动，而非北美企业服务市场中基于token使用的高付费模式。因此，也应关注消费电子板块，尤其关注果链在9月9日苹果秋季发布会后的潜在重估机会。 **看法与观点：** 当前市场环境下，投资者更需注重基本面支撑和产业逻辑的清晰度。资源类行业因其供需关系的变化，具备较强的抗风险能力和盈利潜力；而创新药和消费电子等赛道则受益于政策支持和技术进步，具备长期增长空间。值得注意的是，随着国内AI应用逐步落地，消费电子产业链或将迎来新的发展机遇，尤其是在苹果等头部企业新品发布后，相关板块可能迎来阶段性机会。整体来看，结合短期业绩与中长期趋势进行布局，是当前较为稳妥的投资策略。
风险因素
中美科技、贸易与金融领域的矛盾持续升温；国内政策的力度及执行效果可能低于预期，经济复苏进程也可能不及预期；全球或国内宏观流动性可能出现超出预期的紧缩；俄乌冲突以及中东地区的局势有可能进一步恶化；我国房地产市场的库存去化情况可能不如预期。
