深度观察网2025年10月15日 11:44消息，中信证券指出，股息率重回吸引力区间，建议重视第四季度红利股布局。
中信证券研报指出，回顾历史，2025年第四季度或将成为红利股布局、获取超额收益的重要时点。当前市场对基本面的悲观预期已基本反映，A股高速公路行业龙头股的股息率已重新回到约5%的水平，显示出较强的配置价值。随着估值逐步筑底，风格切换以及增量资金寻求稳健配置的需求，或将带来布局机会。自2025年以来，10年期国债利率持续在1.6%至1.9%的低位运行，以高速公路为例，头部A/H股公司的股息率已达到5%至6.5%（基于2025年的预测值），公路、铁路、港口及物流供应链等优质龙头企业的股息率正逐步回归吸引力区间。 值得关注的是，高速公路政策端可能存在的边际变化，例如ETC收费折扣调整，可能为部分上市公司带来千万级利润的增厚。同时，铁路行业的市值管理也在出现积极变化，中短期逻辑有望推动相关公司业绩显著提升。此外，在物流供应链领域，出海趋势、“反内卷”策略以及经济复苏方向正在显现。中国制造的更多环节加速走向全球，而“反内卷”有助于优化大宗商品供给结构，结合能源安全需求的上升，相关物流供应链企业或将受益。 从市场角度来看，当前红利股的估值和收益水平具备一定吸引力，尤其在低利率环境下，高股息资产更显稀缺性。未来若政策支持与业绩改善形成共振，相关板块或迎来结构性机会。
物流与出行｜股息率重回吸引力区间，重视Q4红利布局
复盘历史，2025年第四季度或将成为红利股布局、获取超额收益的重要时点之一。当前市场对基本面的悲观预期已基本反映，A股高速公路行业的龙头企业股息率已回升至约5%，显示出较强的配置价值。随着10年期国债利率维持在1.6%至1.9%的低位，公路、铁路、港口及物流供应链等优质龙头企业的股息率已重新进入具有吸引力的区间。在估值逐步筑底的背景下，风格切换与增量资金稳健配置的需求，或将为相关板块带来布局机会。 从政策端来看，高速公路行业存在一定的边际变化空间，例如ETC收费折扣政策的调整可能为部分上市公司带来千万级的利润增厚。同时，铁路行业的市值管理也在逐步改善，中短期逻辑或推动部分公司业绩明显提升。此外，在物流供应链领域，出海、反内卷和经济复苏方向值得关注。中国制造的多个环节正在加速走向海外，反内卷政策有望优化大宗商品供给结构，而能源安全需求的上升也将为相关物流供应链企业带来利好。 总体来看，当前红利股的估值优势逐渐显现，叠加政策与市场环境的变化，具备长期投资价值的标的正迎来布局窗口。
▍复盘历史，2025年第四季度或将成为布局红利股、获取超额收益的重要时点之一。当前市场对基本面的悲观预期已基本反映在股价中，而A股高速公路行业的龙头企业股息率已重新回到约5%的水平，显示出一定的投资价值。在估值逐步筑底的背景下，风格切换以及增量资金寻求稳健配置的需求，或将为投资者带来新的布局机会。 从当前市场环境来看，红利股的吸引力正在回升，尤其是在利率相对稳定的背景下，高股息资产具备较强的防御性。随着市场情绪逐步修复，具备稳定现金流和低估值的行业龙头，有望成为资金关注的焦点。这一趋势若持续，或将进一步推动相关板块的价值回归。
复盘历史，2025年第四季度或将成为布局红利股的重要时机。自2021年以来，公路指数在第四季度的超额收益呈现逐年扩大的趋势。以公路（中信）指数为例，据Wind数据显示，2021年至2024年第四季度的收益率分别为3.1%、6.6%、1.7%和16.9%（统计区间为9月30日至12月31日，以下同），对应的超额收益分别为0.9个百分点、5.5个百分点、8.7个百分点和10.7个百分点。考虑到地方财政对国有资本收益的依赖度可能逐步上升，同时“存款搬家”现象短期内或将流向波动较小的资管产品，10年期国债利率维持在1.6%至1.9%区间，具备防守属性的红利资产有望再次吸引增量资金的关注。根据国家金融监督管理总局的数据，2025年第二季度保险资金运用余额（股票证券部分）的增速已达到42.1%，近四个季度增速明显加快。股息率高、分红稳定的红利龙头仍是优选方向。截至2025年，典型公路类标的的A/H股股息率已分别达到5%和6.5%，建议关注核心高股息标的在基本面筑底后的配置机会，提前布局有助于实现利差的最大化。
▍基础设施：公路货运恢复态势良好，客车车流量基本触底，部分具有代表性的头部A/H股公路企业样本股息率已达到5%/6.5%（2025年预期），同时可关注铁路行业在市值管理方面的提升带来的回报。
据交通运输部数据显示，2025年8月全国高速公路货运量同比增长4.1%，自2025年5月以来，公路货运量增速已出现明显回升的拐点。结合上市公司披露的数据分析，同期客车车流量保持稳定，而货运通行费收入增速则明显快于客运，表明核心路产的基本面拐点已经显现。此前部分上市公司路段已实施货车85折收费政策，此次费率调整后，部分路段省内货车收费标准由85折调整为95折，实质上优化了费率结构。叠加客车车流量影响可能已接近底部，未来可关注核心路产布局的窗口期。继续看好流通盘充裕且基本面有望企稳的高速公路龙头企业。此外，2025年铁路系统上市公司陆续公布市值管理方案，通过股份回购等方式提升企业价值，未来高分红的基础设施类可选标的范围或将进一步扩大。 **观点看法：** 当前高速公路行业的基本面正在逐步改善，货运量的持续增长和费率结构的优化为行业带来积极信号。同时，政策层面对于基础设施企业的支持也在不断加强，特别是在市值管理和分红机制方面，有助于增强投资者信心。随着经济复苏预期的增强，相关板块有望迎来更广阔的发展空间。
▍物流供应链：挖掘具备出海/内需修复潜力的三大红利方向。
1）方向之一：关税极端冲击下，对非美地区出口支撑中国出口增速韧性，验证中国制造领先全球的效率与性价比优势，同时有望加速中国制造更多环节出海。关税极限压力测试已过，关注东南亚内生经济韧性叠加中国产能出海带来供应链重塑需求的提升，有望对货代企业基本面形成的催化。
2）方向之二聚焦于反内卷政策的顶层设计，随着资源供给结构的逐步优化，中国作为全球制造业附加值占比达30%的重要经济体，对战略资源与能源安全的需求日益增强。在此背景下，掌握资源品核心进口节点、并在海外布局不断拓展的大宗商品供应链服务商，将有望率先获得发展优势。这一趋势不仅体现了国家在产业链关键环节的战略考量，也预示着未来资源保障能力将成为企业竞争力的重要指标。
3）方向之三：以旧换新政策继续推动8月制造业景气度小幅回暖，政策性金融工具的运用以及对存量PPP项目的资金和融资支持有望为后续经济运行提供一定支撑，国内面临压力的合同物流及物流地产企业基本面或将出现边际改善。
▍风险因素：
消费者信心回升未达预期；关税政策出现超出预期的调整；国内需求恢复速度慢于预期；收费公路相关政策推进不及预期；高速公路车流量增长低于预期。
▍投资策略：
自2021年第四季度以来，公路板块的超额收益逐年扩大，优质且稳定高股息资产的稀缺性愈发凸显。随着年度之交临近，市场对这类资产的配置需求有望形成共识。近期，一些典型的公路类上市公司2025年预期股息率已回升至5%左右。同时，地方财政对国有资本收益的依赖程度不断上升，叠加存款向资本市场转移以及保险资金入市速度加快，提前布局红利资产或将成为实现利差最大化的关键策略。 从当前市场环境来看，高股息资产在波动加剧的背景下展现出较强的防御性，尤其在经济复苏预期尚未明确的阶段，其稳定回报更具吸引力。而公路行业作为传统基础设施的重要组成部分，具备现金流稳定、抗周期能力强等优势，因此在当前市场环境下更显价值。未来，若政策持续支持与市场资金进一步流入，这类资产或将继续受到投资者青睐。
