南向资金大举买入，港股表现却显冷清，五大新特征值得关注。
截至9月8日，南向资金今年累计净买入额已达1.03万亿港元，这一规模已超过2024年全年净买入总额的127%。自互联互通机制启动以来，南向资金累计净买入港股的金额已突破4.7万亿港元，而本年度的净买入额占互联互通机制开通以来总净买入额的比例达到21.77%。
截至9月2日，南向资金今年累计净买入额首次超过1万亿港元，创下历史新高，当日南向资金净买入92.81亿港元，成为互联互通机制开通以来单日净买入额最高的纪录之一。
南向资金持续净买入，屡创新高，与此同时，A股与港股近期走势出现明显分化。自7月以来，A股中的科技创新板块表现强劲，各类科创主题基金净值显著上升，科创板指数不断刷新历史高点。相比之下，港股市场则显得较为低迷，恒生指数在25000点附近反复震荡，尚未能突破前期高点。
尽管如此，当下港股市场却呈现出新特点：
一是A股与港股交替领跑，提升整体资产吸引力
中金研究的相关分析指出，回顾今年以来全球资本市场的走势，大致可以划分为三个阶段。第一阶段为1月至3月，港股市场表现强劲，超越A股和美股。其中，由人工智能推动的恒生科技指数成为市场最大的赢家，相关科技互联网企业的股价出现显著上涨，带动恒生指数达到阶段性高点。这一阶段港股的上涨主要源于人工智能技术的快速进步以及相关企业在AI领域的布局与突破，市场对科技板块的关注度和投资热情持续升温。
第二阶段从4月到6月，美股市场接棒上涨，表现强于A股和港股。在对等关税政策实施后，中国市场也出现一定程度的反弹，但美股，特别是科技行业的龙头企业，在超出预期的业绩推动下迅速创下新高。相比之下，港股市场表现较为疲软，恒生科技指数至今仍未收复3月底的高点。
第三阶段从7月至今，A股市场后来居上，在流动性驱动下，科创板块行情火爆，A股整体表现跑赢港股和美股，而港美股则在高位震荡整理。
从这三个阶段的走势来看，A股与港股之间的联动性明显减弱，呈现出交替领跑的格局。从某种角度来看，A股在这一阶段的上涨，实际上是在弥补此前港股和美股的领先优势。相比之下，港股市场的表现更多受到基本面的影响，近期相对疲软也反映出其基本面缺乏足够的推动因素，企业盈利增长未达预期，难以对股价形成有效支撑。 我认为，这种分化现象的背后，反映了两地市场在政策环境、经济结构以及投资者情绪等方面的差异。随着A股市场逐步走向成熟，其独立性也在增强，未来可能会出现更多基于自身逻辑的行情走势。
二是流动性趋紧状况边际改善
自8月中旬以来，香港金管局持续采取多项措施，积极承接银行体系的港币供给，并不断回收市场流动性，有效缓解了此前紧张的市场资金状况。在此背景下，香港银行间同业拆借利率（Hibor）在经历快速上升后逐步趋于平稳，市场资金利率也逐渐回归合理区间，为港股市场的稳定运行营造了更为有利的流动性环境。 从当前情况看，金管局的干预措施显示了其对市场稳定的高度重视，同时也反映出香港金融体系具备较强的自我调节能力。流动性状况的改善有助于增强投资者信心，对股市长期健康发展具有积极意义。
同时，美联储主席鲍威尔的表态明显转向鸽派，释放出对宽松货币政策的信号，市场对美联储未来降息的预期持续升温。随着国内外流动性环境的积极变化，港股市场此前面临的流动性紧张局面已出现边际改善。这一变化有助于降低港股市场的融资成本，增强市场交易活跃度，为港股的反弹提供有力支撑。
三是港股成交热度持续提升
“上周”港股市场日均成交额为3572亿港元，较前一周增加769亿港元，这一水平位于近三年的97.4%分位数，表明当前港股市场的交易活跃度已处于历史较高水平，市场参与热情持续升温。
根据Wind数据，截至2025年8月，香港证券市场2025年的平均每日成交金额达到2473亿港元，相比2024年日均成交额1319亿港元，增长幅度高达87%。特别是2025年8月，平均每日成交金额进一步升至2791亿港元，较去年同期的955亿港元增长192%。 从数据来看，香港股市在2025年呈现出明显的活跃态势，尤其是8月份的表现更为亮眼。这反映出市场信心增强，投资者参与度提升，可能与宏观经济环境改善、政策支持以及国际资本流动等因素有关。不过，也需关注市场波动风险，确保增长的可持续性。
成交金额的持续显著上升，一方面体现了市场参与者对港股关注度的不断提升，投资积极性不断增强；另一方面也表明港股市场的流动性持续优化，交易氛围更加活跃，这为港股市场的长远稳定发展提供了有力支撑。
四是内外资同时净流入港股市场
从南向资金的动向来看，今年前九个月，南向资金始终保持净买入状态，且净买入金额持续增长。兴业证券的相关分析指出，内地资金继续南下进入港股市场的趋势仍将持续。南向资金的持续流入，不仅为港股市场注入了充足的流动性，也体现了内地投资者对港股市场长期前景的积极预期。
记者曾在《南向资金扫货港股，万亿在望，股民坐不住了？有券商港股通开通量超去年全年》调研发现，主动咨询港股通业务的投资者在今年格外多，银河证券年内新开港股通权限客户数量已超过2024年全年增量，同样反应南向资金流入热情。
根据招商策略的数据显示，海外跟踪中国资产的ETF是反映外资流向的一个重要指标。上周，外资通过此类ETF净买入港股4.3亿美元。自去年9月24日以来，外资通过这一渠道累计净流入港股市场达110亿美元。
五是短期市场波动或加剧，以结构市为主
招商证券（香港）相关分析指出，当前全球经济处于通缩周期，中国经济虽呈现弱复苏态势，但整体复苏力度仍有待加强。在这一背景下，企业盈利增速处于历史较低水平，缺乏强劲的增长动力。同时，政策层面虽有一定的支持措施，但政策增量有限，难以对市场形成强有力的刺激。因此，港股市场“水牛”特征明显，即市场的上涨更多依赖于流动性的宽松，而非企业盈利的实质性增长。
尽管美联储降息预期升温、香港本地流动性有所改善、AH溢价率回升等积极因素对港股市场形成支撑，推动市场出现反弹，但从长期角度看，市场依然面临诸多不确定因素。一方面，市场缺乏具有吸引力的宏观叙事，难以持续吸引新增资金入场，上涨动能不足；另一方面，美债大规模发行可能引发全球流动性波动，进而对港股市场带来负面影响。此外，美国降息政策的推进节奏以及全球关键政治事件前后市场情绪的波动，都有可能加剧港股市场的震荡。
港股长期机遇可期
进入9月后，市场波动明显加剧，全球资本市场正面临多重因素的交织影响，不确定性持续上升。在此背景下，美联储降息预期日益升温，市场对美联储货币政策动向的关注不断升温。如何在当前环境下布局港股，成为众多投资者关注的焦点。 我认为，当前市场的复杂性要求投资者更加谨慎，需密切关注政策动向与全球经济形势的变化。港股作为连接内地与国际市场的桥梁，在这种环境下可能展现出一定的避险属性，但也需结合自身风险承受能力进行合理配置。投资者在决策时应注重长期价值，避免盲目追涨杀跌。
兴业证券首席策略分析师张忆东表示，港股在四季度或迎来新一轮上涨行情。展望下半年，当前港股市场正处在多个积极因素共同作用的重要阶段。随着不利因素逐渐消退、资金结构持续改善、估值优势日益明显，港股有望在四季度开启新一轮上涨走势。
招商证券（香港）对港股的中长期前景表现出更为积极的预期。随着供需关系逐步改善，中国经济有望迎来周期性景气拐点。科技行业持续增加的资本开支与研发投入，正逐步转化为企业盈利，成为推动增长的新动力。在美联储开启降息周期的背景下，中美政策呈现“双宽松”格局，南向资金与外资预计将保持持续流入态势。港股作为全球估值相对较低的市场，恒生指数的估值仍低于历史平均水平。未来随着基本面改善和盈利预期上调，叠加估值修复的推动，港股有望实现中长期上涨。 **看法观点：** 当前港股的估值优势与政策环境的改善形成共振，为市场提供了良好的支撑。科技产业的成长性与经济结构转型的持续推进，是支撑港股长期向好的关键因素。投资者可关注具备成长潜力的板块，同时留意外部政策变化对市场情绪的影响。
对于A股与港股如何选择的问题，中金研究给出了更为清晰的操作建议：在流动性博弈方面，仍应优先关注A股，而港股则应更加注重行业景气度的结构性表现。
中金研究指出，若投资者选择继续参与流动性驱动的行情，A股仍是更为直接的选择，尤其适合偏激进和以交易为主的投资者。这类行情依赖于增量资金持续入场，并与市场形成正向反馈。如果投资者仍对这一逻辑抱有信心，那么在A股参与显然更具优势；相比之下，港股虽然也能参与，但影响相对间接，且受到做空机制和配售规则的限制。而对于那些对流动性逻辑的持续性存疑，或担心市场过热的投资者来说，港股尤其是具备优质景气结构的标的，可能更具稳健性，更适合长期持有型的投资者。 从当前市场环境来看，A股的流动性驱动逻辑仍有一定支撑，尤其在政策面和资金面的配合下，短期交易机会可能更加明显。但与此同时，市场的波动性和不确定性也在增加，投资者需根据自身的风险偏好和投资策略做出合理选择。港股在结构性机会上或许更具长期价值，尤其是在估值合理、行业前景明确的领域，其抗风险能力相对更强。因此，不同类型的投资者应根据自身情况，在A股与港股之间做出更契合的配置。
