深度观察网2025年09月09日 08:57消息，华泰证券指出，三季度火电发电量回暖，行业盈利有望改善，火电或将迎来逆袭机遇。
华泰证券最新发布的研究报告指出，2025年上半年，公用环保行业整体呈现出结构性分化态势，其中电力板块表现尤为突出。火电企业受益于煤炭价格持续下行，燃料成本显著降低，多数样本企业在二季度实现度电净利润同比提升。随着“迎峰度夏”用电高峰的到来，火电利用小时数有望较第二季度进一步改善，预计三季度发电量同比增速将出现环比回升，推动盈利能力继续走强。这一趋势不仅反映了能源供需格局的优化，也凸显了火电在当前电力系统中作为调峰主力的重要地位。
值得注意的是，尽管新能源发展持续推进，但绿电板块在2025年上半年的表现却低于预期。报告指出，二季度限电率上升叠加电价下行压力，导致风电和光伏企业的归母净利润增长乏力。然而，部分绿电企业自由现金流同比改善明显，显示出运营效率的提升和成本控制能力的增强。展望第三季度，风能和光照资源的实际情况以及国家可再生能源补贴回款进度，将成为决定绿电企业业绩能否反弹的关键变量。尤其值得关注的是，国补回款若能提速，将极大缓解企业资金压力，增强其可持续发展能力。
水电方面，受来水情况区域差异影响，企业间业绩分化显著。南方部分地区来水偏丰，支撑发电量增长；而北方部分流域则面临来水不足的挑战。进入主汛期后，华南地区来水同比大幅增加，有望带动相关水电企业发电量和营收双升。但从长期看，气候变化带来的来水不确定性正在加剧，水电对自然条件的高度依赖也再次引发市场对其稳定性的关注。未来，如何通过科学调度和跨区域协调提升发电效率，将是行业需要持续探索的方向。
核电领域则迎来积极信号。近年来核电审批节奏明显加快，在建项目陆续投产将为行业龙头带来可观的利润增量。相较于火电和绿电，核电具有运行稳定、出力可靠、碳排放低等多重优势，是实现能源结构转型的重要支撑力量。随着技术自主化水平提升和安全运营经验积累，核电在“双碳”目标下的战略价值日益凸显，未来有望在基荷电源中扮演更为核心的角色。
天然气市场则面临供需相对宽松的局面。2024年以来，多地推进居民用气顺价机制落地，但在2025年上半年，燃气企业盈利仍承压。数据显示，1H25全国天然气表观消费量同比下降0.9%，主要受工业用气需求疲软影响，叠加房地产市场复苏缓慢、加征关税等因素，部分行业用气量未达预期。尽管5月至7月消费量同比转正（分别增长2.4%、1.4%、2.9%），释放出需求回暖信号，但增值业务下滑也对整体利润形成拖累。当前市场更关注下半年天然气消费能否延续回升势头，特别是居民和工商业用气的增长弹性。
环保行业则展现出另一番景象——现金流持续改善成为亮点。在“425”政治局会议再次强调化债政策背景下，地方政府财政压力有望缓解，进而提升对环保企业的支付能力。从数据来看，伟明环保、城发环境、南方泵业等多家公司在2025年上半年实现自由现金流由负转正，反映出行业从“重投资”向“重运营”转型的趋势正在深化。特别是垃圾焚烧与生物质发电板块，凭借稳定的特许经营收入、供热拓展潜力以及与AIDC（人工智能数据中心）协同发展的新场景，正逐步构建起可持续的盈利模式。
总体来看，公用环保行业正处于结构性调整的关键阶段。火电因煤价下行而迎来阶段性利好，绿电则需等待政策与资源双重驱动的修复机会，核电和水电各自面临发展机遇与自然约束，燃气行业期待需求端回暖与顺价机制落地见效。而环保板块在化债政策支持下，现金流改善趋势明确，或将成为资本市场中被低估的价值洼地。值得注意的是，尽管短期因素影响各异，但行业的长期发展方向始终围绕“双碳”目标展开。未来，谁能在政策响应、资源获取、成本控制与现金流管理之间找到最佳平衡点，谁就更有可能在新一轮能源变革中占据先机。
风险方面，报告提示需警惕煤价反弹、来水不及预期以及绿电消纳能力不足等不确定性因素。这些变量不仅关乎企业盈利稳定性，也可能对整个能源系统的安全高效运行带来挑战。在当前宏观经济逐步回升的背景下，能源与环保行业的稳健发展，既是经济复苏的重要支撑，也是绿色转型不可逆转的大势所趋。
