银河证券建议把握机场板块底部布局机会，关注行业复苏潜力与投资价值。
9月24日，中国银河证券研报指出，目前机场板块对免税协议重签后扣点率下降的悲观预期已经基本被市场消化。未来国际航线客流的逐步恢复仍是推动机场板块的关键因素。同时，在一系列政策支持下，宏观经济和内需消费持续回暖，也为2025年商业板块客单价的提升提供了支撑。尽管枢纽机场的免税协议调整及有税商铺招商进展仍需持续关注，但考虑到未来扣点率大概率难以回到疫情前的高位，市场已有相对明确的预期，向下空间有限。此外，奢侈品牌加速入驻可能成为新的增长点。建议投资者在当前阶段把握机场板块的底部布局机会。 **看法观点：** 从长远来看，机场行业的复苏不仅依赖于国际客流的恢复，更与国内消费市场的整体表现密切相关。随着政策红利逐步释放，消费潜力有望进一步释放，这为机场相关业务带来积极影响。尽管短期存在不确定性，但从估值角度分析，当前市场已对部分负面因素有所反映，具备一定的安全边际。对于长期投资者而言，机场板块在政策与基本面双重支撑下的投资价值值得重视。
【银河交运罗江南】行业周报丨高速公路助力经济循环，海口新增第五航权航线
核心观点
本周（9月15日至9月20日），在31个SW一级行业中，交通运输行业累计上涨0.38%，排名位列第13；同期沪深300指数下跌0.44%。
本周（9月15日至9月20日），SW交通运输行业各子板块累计涨跌幅情况如下：公路货运上涨6.73%，跨境物流上涨3.63%，航运上涨1.31%，航空机场上涨0.95%，快递上涨0.81%，港口上涨0.23%，公交下跌0.39%，仓储物流下跌1.08%，铁路下跌1.41%，高速公路下跌2.67%。
航空机场基本面追踪显示，2025年8月，我国主要上市航空公司国内ASK（可售座位公里）较2019年同期的恢复情况分别为：国航达到160.34%，南航为128.19%，东航为130.45%，海航为107.00%，吉祥航空为132.50%，春秋航空则高达184.73%；而国际及地区航线的ASK恢复率分别为：国航103.73%，南航91.71%，东航116.12%，海航72.12%，吉祥航空177.66%，春秋航空94.35%。
油价及汇率：截至2025年9月19日，布伦特原油价格收于66.04美元/桶，周环比下降1.42%，与2024年同期相比下跌10.77%，较2019年同期则上涨4.28%；同一天，人民币兑美元汇率报7.1128，周环比有所贬值，涨幅为0.15%，与2024年同期相比累计贬值0.85%，较2019年同期也出现0.56%的贬值。
机场：从客流量恢复情况看，2025年8月，我国主要上市机场中，白云机场、上海机场、首都机场和深圳机场的月度国内旅客吞吐量较2019年同期的恢复率分别达到118.90%、132.87%、77.92%和126.91%；月度国际及地区旅客吞吐量较2019年同期的恢复率则分别为90.16%、105.44%、95.69%和101.13%。
截至2025年9月19日，中国出口集装箱运价指数（SCFI）报收于1198点，周环比下降14.30%，同比下跌49.36%；中国沿海散货运输价格指数（CCFI）报收于1120点，周环比微降0.45%，同比下滑35.70%。从各航线情况来看，CCFI美东航线报收956点，周环比上涨4.14%，同比减少31.78%；CCFI美西航线报收806点，周环比上升6.37%，同比降幅达39.65%；CCFI欧洲航线报收1471点，周环比下降4.31%，同比下跌47.50%；CCFI地中海航线报收1748点，周环比回落1.73%，同比降幅为41.18%。
油运：本周截至2025年9月19日，BDTI报收1143点，周环比上涨2.60%，同比去年增长127.42%；BCTI报收618点，周环比微涨0.65%，同比上升96.87%。从数据来看，两大指数均呈现积极走势，尤其是BDTI的涨幅明显，显示出市场整体情绪有所回暖。不过，BCTI的涨幅相对温和，反映出部分板块或领域仍处于调整阶段。整体来看，市场在短期内表现出一定的韧性，但长期走势仍需关注宏观经济和政策面的变化。
干散货运：本周截至2025年9月19日，波罗的海干散货指数（BDI）报收2203点，周环比上涨3.62%，同比上升11.49%；从船型来看，波罗的海太平洋指数（BPI）报收1845点，周环比下跌8.03%，但同比仍增长20.75%；巴西矿石指数（BCI）报收3437点，周环比上涨11.95%，同比上涨5.66%；波罗的海好望角指数（BSI）报收1489点，周环比微跌0.20%，同比则上涨16.69%。 从数据看，BDI整体表现稳健，显示出全球干散货运输市场在近期有所回暖。不过，BPI的下跌反映出太平洋航线可能面临一定的供需压力，而BCI和BSI的持续增长则表明铁矿石等大宗商品运输需求依然旺盛。整体来看，干散货市场的分化趋势明显，不同航线的表现差异值得关注。
2025年8月，铁路运输数据显示，铁路客运量达到5.05亿人次，同比增长6.55%；铁路旅客周转量为1907.92亿人公里，同比增长1.93%；铁路货运量为4.57亿吨，同比增长5.57%；铁路货运周转量达到3167.01亿吨公里，同比增长8.76%。从这些数据可以看出，铁路运输在客运和货运方面均保持稳定增长态势，尤其在货运方面表现更为突出，反映出经济活动的持续活跃以及物流需求的稳步提升。这说明铁路作为国家重要基础设施，在支撑经济发展中发挥着不可替代的作用。
公路：2025年8月，公路客运量为9.50亿人，同比-4.80%；公路旅客周转量为442.84亿人公里，同比-1.46%；公路货运量实现37.48亿吨，同比+3.88%；公路货运周转量实现6858.04亿吨公里，同比+3.83%。
快递物流基本面跟踪：快递：2025年8月，快递行业实现收入1189.60亿元，同比上升4.20%；快递业务量161.50亿件，同比上升12.30%。8月快递业务单价为7.37元/件，同比下降7.16%。
投资建议
航空板块方面，进入2025年，随着国际航班增班趋势持续加快，叠加“924”一揽子政策实施后内需逐步回暖，2025年民航出行需求有望进一步释放。在供需结构优化以及汇率走势有利的背景下，多重因素边际改善，推动票价市场化空间进一步扩大，航空公司或将迎来运输量与票价同步上升的态势，盈利状况有望进一步提升。
当前机场板块对于免税协议重签后扣点率下降的悲观预期已经被市场充分反映。未来国际航线客流的恢复仍是推动机场板块的核心因素。同时，在一系列政策支持下，宏观经济和内需消费持续回暖，也为2025年商业板块客单价的提升提供了支撑。枢纽机场的免税协议调整情况以及有税商铺的招商进展仍需持续关注。尽管未来免税扣点率大概率难以回到疫情前的高水平，但在确定性预期下，下行空间有限。此外，奢侈品牌加速入驻可能带来新的价值增长点。建议关注机场板块的底部布局机会。
从宏观层面来看，当前我国国内内需整体疲软，本土制造业面临供过于求的压力，出口因此成为重要的发展方向，跨境电商作为外贸的新业态正加速发展；从中观角度来看，我国本土制造品牌在出海过程中不断优化产品结构，推动了跨境电商在全球范围内的快速扩张。在此背景下，我国“出海四小龙”在国际市场上逆势崛起，进一步带动了跨境电商需求的快速增长。我们认为，作为跨境电商关键环节的跨境物流，年内有望受益于跨境电商行业景气度的持续提升。
快递板块当前在电商新业态快速发展的推动下，呈现出持续增长的态势。头部快递企业正积极构建差异化的竞争优势，行业整体仍具备较强的成长潜力。在2B及危化物流领域，预计到2025年，随着一系列政策的逐步落地，行业需求将得到明显提振，量价表现有望进一步向好。同时，行业竞争格局持续优化，集中度不断提升，头部企业的市场份额或将稳中有升，业绩释放的空间值得期待。 从行业发展来看，政策支持与市场需求的双重驱动，为物流行业注入了新的活力。尤其是在2B和危化物流等细分领域，随着供应链体系的不断完善，行业将迎来更高质量的发展阶段。未来，具备核心竞争力的企业将在市场中占据更有利的位置，也为整个行业的长期稳定发展奠定了基础。
风险提示
国际航线恢复和新航线开辟进度若不及预期，可能对航空运输业的复苏带来一定影响；同时，原油价格若出现大幅上涨，将增加航空公司的运营成本；人民币汇率的波动也可能对相关企业的财务状况产生不确定性。此外，机场改扩建工程若推进缓慢，将影响基础设施的升级与服务能力的提升。另一方面，空运和海运价格若出现大幅下跌，虽有助于降低物流成本，但也可能对行业利润造成压力。在地缘冲突加剧、国际贸易形势不断变化的背景下，全球供应链和贸易格局面临更多不确定因素，给相关行业带来潜在风险。
