中信建投黄文涛指出，A股与港股正呈现科技创新牛等新四牛态势。
9月17日，中信建投证券2025年全球投资者大会于中国香港举行。
在全球经济结构深刻调整的重要阶段，宏观经济的发展趋势始终是资产配置的重要指引。中信建投证券首席经济学家黄文涛在会议上以《全球变局中的宏观经济与资产布局》为题发表了演讲。
他在演讲中系统阐述了全球经济体系正在经历的结构性变革，提出以“四条主线”为核心的宏观分析框架，并强调亚洲的崛起以及中国产业的升级已经成为不可逆转的时代潮流。他认为，资本市场的“东升西降”与资产再配置趋势已经启动，A股与港股市场正迎来“资金流入、科技创新、制度改革、消费升级”四重动力叠加的历史性机遇。 从当前全球格局的变化来看，中国经济的持续增长和制度优化为资本市场提供了坚实支撑。尤其是在科技创新和消费升级的推动下，中国市场正逐步成为全球资本关注的焦点。这种变化不仅是经济实力的体现，也反映了国际社会对中国发展路径的认可。未来，随着改革的不断深化，中国资本市场有望在全球体系中发挥更加重要的作用。
四条主线勾勒全球经济新局轮廓
黄文涛在演讲开始时强调，全球宏观格局正在发生深刻的变化，要理解这一变革，需要把握四个关键的脉络：国际货币体系、资产价格体系、现代产业体系以及贸易市场体系。这四个方面并非彼此独立，而是共同指向以中国为代表的亚洲国家正全面崛起。
他借助一张跨越两百多年的全球出口份额变迁图直观说明：“十九世纪是英国的世纪，二十世纪是美国的世纪，而二十一世纪无疑是亚洲和中国的世纪。”数据显示，亚洲出口占全球份额持续攀升，中国更成为拉动区域乃至全球贸易增长的核心引擎。这一根本性趋势，构成了所有资产布局决策的底层逻辑。 从当前全球贸易格局的变化来看，这一趋势不仅反映了经济力量的转移，也预示着国际秩序正在经历深刻调整。中国在全球供应链中的地位日益稳固，其对世界经济增长的贡献不容忽视。这种变化并非偶然，而是长期积累的结果，体现了中国经济实力与国际影响力的同步提升。在这样的背景下，各国在制定发展战略时，必须充分考虑这一结构性转变所带来的机遇与挑战。
他强调，中国人历来崇尚“顺势而为”，当前所要把握的“势”，正是全球格局之变、产业动能之变与资本流向之变。能否读懂这四大主线，将直接决定投资者能否在下一个十年中把握先机。
国际货币体系深度重构，黄金与亚洲资产获青睐
在全球货币秩序层面，黄文涛指出，美元主导的国际储备体系正出现“趋势性松动”。最显著的信号是美元资产占全球外汇储备比例持续下行，而黄金储备则趋势性上升，总量甚至已超过欧元资产。这一变化并非短期波动，而是结构性的偏好转移。
他进一步以数据佐证，过去四年间，全球有20个国家增持黄金超过10吨，其中17国为新兴经济体。但这些国家的黄金储备占比仍远低于欧美发达国家，“如果新兴市场继续向发达国家的配置水平看齐，黄金的增持需求还将大规模释放”。这也支撑了他对黄金长期牛市依然延续的判断。
另一方面，海外官方资金正在持续抛售美债等美元资产。这既是因为市场预期美国进入降息周期，美元可能走弱，也反映出国际社会对美国主权信用的担忧。近年来，三大评级机构多次下调美国信用评级，削弱了美元作为绝对安全资产的地位。这些流出的资金正在寻找新的投资方向，而“最佳的去向是亚洲，是香港，是中国A股”。
资本市场“东升西降”，A股、港股呈现“新四牛”
资本从来是趋势最敏锐的追随者。黄文涛表示年初至今，代表A股和港股的红色曲线显著跑赢全球其他大类资产，显示出清晰的资本市场“东升西降”格局。他将驱动的因素总结为“四个牛”，并断言这一趋势仍将延续。
首先是“资金流入牛”。外资持续加仓港股和A股，内地长期资金如保险资金逐步提升权益类资产配置比例，储蓄“搬家”进入市场的现象也正在显现。港股通资金流入规模持续增长，逐渐成为市场的重要稳定力量和推动因素。
第二是“科技创新牛”。以DeepSeek大模型和华为产业链为例，表明中国在人工智能、创新药、低空经济等前沿领域正逐步实现从跟跑向并跑甚至领跑的转变。“斯坦福报告显示，中美人工智能能力差距已从20%缩小至0.3%”，技术的突破正在重新定义资本市场的估值逻辑。
第三是“制度改革牛”。“国九条”及证监会“1+N+X”政策体系落地，优化IPO机制、引入长期资金，这些制度红利逐步释放，夯实了资本市场健康发展的基础。
第四是“消费升级牛”。随着Z世代逐渐成为消费主力，服务消费、智能家居、新能源汽车等新兴消费领域展现出强劲的增长势头，为人均GDP突破1万美元的中国经济注入了新的活力。这一趋势不仅反映了消费者需求的升级，也预示着经济结构正在向更高质量的方向演进。在这样的背景下，企业若能精准把握消费需求变化，便能在新一轮增长中占据有利位置。
“中国制造”是全球资本品、中间品供应链的核心枢纽
产业层面，黄文涛强调，中国乃至整个亚洲正在成为全球新兴产业的策源地。从“十四五”规划明确的九大战略新兴产业和六大未来产业，到亚洲地区占全球人工智能数据中心总量的47%，创新资源集聚效应日益明显。
贸易格局同样深刻变革。东盟作为中国第一大贸易伙伴的地位进一步巩固，RCEP、自贸区3.0等制度型开放举措持续推进，中国—东盟合作进入“一加一大于二”的协同发展阶段。一幅对比二十年的贸易地图清晰显示：以中国为最大进口来源国的区域已覆盖全球大部分地区，“中国制造”不再是单一终端产品代名词，而是资本品、中间品供应链的核心枢纽。
他表示，这一变化意味着全球供应链重组并非“去中国化”，而是更加依赖中国的制造能力和产业链响应效率。中国在全球贸易中的核心地位不仅未被削弱，反而得以加强。
“十五五”规划锚定未来，三大方向塑造增长新范式
最后，黄文涛将关注点重新放回中国本土，指出即将开始的“十五五”规划将成为影响长期资产配置的重要政策因素。他预计该规划将重点围绕三个主要领域展开。
第一是科技自立自强与产业升级。在第四次工业革命的推动下，中国将持续加大在人工智能、新能源、生物医药等前沿领域的投入，加快新质生产力的规模化发展和全球推广。
第二是内需回暖与双循环的协调发展。在出口依然保持韧性的情况下，扩大消费和推动有效投资将成为政策的重点方向，服务消费、数字消费、绿色消费等新型消费形态有望获得更多政策支持。
第三是制度型开放向更深层次推进。中国正逐步从以商品和要素流动为主的开放模式，转向更加注重规则、标准和管理等方面的制度型开放，致力于打造更具国际竞争力的营商环境。这一转变不仅体现了中国对外开放的深化，也反映出在经济全球化背景下，提升制度软实力已成为增强国际吸引力的重要方向。
他表示，中信建投不仅致力于研究这些趋势，更积极服务于企业“走出去”和资金“引进来”。
黄文涛指出，在当前这一轮百年未有的全球格局变化中，中国凭借坚实的产业根基、不断推进的科技进展以及深度嵌入全球贸易体系的稳定性，凸显出明显的优势。他再次表达了对A股和港股市场未来走势的信心，“因为我们坚信中国经济的发展前景、科技实力以及政策的智慧”。
